华金证券：给予紫光股份增持评级

华金证券股份有限公司李宏涛近期对紫光股份（000938）进行研究并发布了研究报告《需求+技术+治理三频共振，数字基座龙头曙光在前》，本报告对紫光股份给出增持评级，当前股价为32.22元。

紫光股份

投资要点

(资料图片仅供参考)

事件：2023年3月31日，紫光股份公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%。

业绩稳健发展，新华三和紫光云表现突出。2022年，公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入467.60亿元，同比增长13.09%，占营业收入比重达到63.14%，比重不断提升；IT产品分销与供应链服务业务稳健发展。公司实现归属于上市公司股东的净利润21.58亿元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.59亿元，同比增长6.34%；控股子公司紫光云完成混合云架构向分布式云架构升级，2022年实现营业收入15.03亿元，同比增长48.95%。控股子公司新华三海内外业务规模持续扩大，2022年营业收入达到498.10亿元，同比增长12.31%；实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。其中新华三国内企业业务实现营业收入391.40亿元，同比增长7.95%；运营商业务实现营业收入88.31亿元，同比增长37.66%；国际业务实现营业收入18.39亿元，同比增长9.59%。

需求：受益数字经济，数字化场景协同成长。数字经济快速发展，GDP占比从2005年的14.2%提升至2021年的39.8%，已经成长为我国国民经济的核心增长极之一。在数字经济成为全球经济新增长模式的同时，ICT基础设施作为数字经济底座，发展空间广阔，公司作为平台型ICT公司，紧密围绕客户应用场景，打造全方位数字化解决方案能力，在企业数字化市场，在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧矿山、智慧教育等领域打造众多具备开创性和创新性的典范应用，继续巩固在企业数字化转型过程中的领航者地位；在运营商市场，公司继续深化“三云两网”战略，持续深入和扩大运营商云网业务，积极布局算力网络、确定性网络、液冷底座等前瞻技术领域；目前公司已中标多个订单，包括中国电信（601728）5G融合承载网STN二期项目、中国联通智能城域网二期集采项目、5G小站集采项目一中国移动（600941）2022年至2023年扩展型皮站设备集中采购项目，进一步夯实了在运营商的市场格局。在国际业务市场，目前已在全球重点市场设立了12家海外子公司，海外已认证合作伙伴达1359家，为客户提供及时高效的本地化销售及技术支持；在云服务领域，推出边缘云、边缘小站、边缘容器三大边缘模型，实现政府、企业、工业、水利等行业重点覆盖。

技术：持续加大研发投入，多项产品市场领先。公司持续加大ICT产品、云与智能平台和解决方案研发力度，2022年研发投入52.99亿元，同比增长8.55%。公司专利申请总量累积超过13,700件，其中90%以上是发明专利。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，包括Comware、ADNET、U-Center、CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC等平台与核心底层软件以及相应的硬件产品IP，已建立起宽广的技术护城河。在ICT领域，公司多项产品市场占有率持续领先。高速400G交换机已开始规模化部署，以S12500CR为代表的800G交换机和对应的光模块也进入实验阶段，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以33.8%、35.3%、31.0%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额31.8%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额28.0%，连续14年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额18.0%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额54.8%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.5%，连续位居市场第二。2022年前三季度，在中国UTM防火墙市场以23.7%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额23.9%，位列市场第一。

治理：持续改善，新华三优质资产有望增厚业绩。1月3日，紫光股份发布重大事项进展报告，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。目前，公司正在与相关方积极推进本次交易事项，今年预计会结束。2022年，新华三营收为498.1亿元,贡献净利润为37.3亿元；若考虑新华三100%业绩并表，24年紫光股份利润有望达到50.7亿元，带动总市值增加。此外，我们预计2023年公司会更加注重“云智原生”技术战略和“芯云”战略，与公司主方向无关的业务将会加速剥离；公司员工股权激励计划有望加速推动，将充分调动授予对象积极性、实现核心人员的深度绑定、促进公司长期发展。

投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入851.66/962.38/1058.62亿元，同比增长15.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为25.89/32.16/38.44亿元，同比增长20.0%/24.2%/19.5%，对应EPS0.91/1.12/1.34元，PE32.4/26.0/21.8(假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归母净利润将为25.88/50.7/58.1亿元，PE32.4/16.5/14.4)；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券（601456）孙树明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.8亿，根据现价换算的预测PE为33.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.41。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，紫光股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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